家电行业专题：需求拐点已显，盈利能力持续改善

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Q1家电行业收入增速转正，上游、白电率先复苏：2023Q1家电行业收入YoY+3.2%，环比2022Q4收入增速提升11.9pct。Q1家电行业回暖，主要因为：1）受空调渠道补库存、前期需求释放和海外白电去库存近尾声影响，Q1白电行业内外销均改善。2）受益于下游空调行业和新能源汽车行业高景气度，Q1家电上游板块实现快速增长。具体来看，Q1家电上游、白电、厨电、黑电、照明、小家电收入YoY+12.2%、+6.2%、-3.7%、-2.7%、-2.7%、-3.7%、-7.9%。

Q1国内消费景气边际改善，空调赛道率先复苏：整体来看，家电线下渠道逐步恢复，空调复苏节奏领先，可选属性较强的小家电复苏节奏滞后。传统厨电行业复苏快于集成灶行业，主要因为传统厨电工程渠道、春节放假时间短，而集成灶受到三四线地产销售波动影响。后续，线下销售渠道逐步复苏，地产竣工和销售数据边际改善，空调、厨电销售有望整体向好。

Q1海外家电需求偏弱，家电出口承压：海外客户下单节奏谨慎，尤其小家电出口压力较大。值得注意的是，部分大家电企业的出口开始企稳回升，海尔、海信视像海外份额持续提升，美的、海容对欧洲、东南亚、拉美等市场拓展成效较好。当前，海外家电去库存接近尾声，根据美国商务部普查局的数据，2月美国家电制造业和零售库存同比增速均已回落较大幅度，显示美国市场家电库存压力缓解。展望后续，海外家电库存压力缓解，且国内企业持续推动品牌出海业务，我们预计白电、黑电出口将延续向好趋势，小家电出口有望在Q2末逐步企稳回升。

成本红利持续释放，盈利能力同比改善：Q1原材料价格低于去年同期水平，家电行业毛利率同比+1.9pct。家电子板块毛利率同比均有所提升，Q1小家电、厨电、白电、上游、黑电毛利率同比+4.0pct、+2.0pct、+1.8pct、+1.7pct、+1.4pct。小家电亦受益于人民币兑美元贬值与海运费下降，毛利率提升最为显著。Q1家电行业净利率同比+0.6pct，改善幅度小于毛利率改善幅度，主要因为疫后营销宣传活动增多，Q1销售费用率同比+0.4pct；且新兴品类企业加大研发创新力度，Q1研发费用率同比+0.3pct。分板块来看，Q1上游、厨电、黑电、白电、小家电净利率同比+1.6pct、+0.7pct、+0.6pct、+0.5pct、+0.1pct。展望后续，当前家电行业竞争格局较为稳定，成本红利有望持续释放。考虑到前期基数较低，二线白电品牌业绩有望展现较大弹性。

投资建议：消费疫后复苏，地产政策触底，年初以来家电景气有所恢复。其中，厨电、空调的恢复节奏相对较快，其他家电品类的恢复也逐渐显现。结合去年的基数效应考虑，今年二季度家电行业的基本面有望出现明显复苏。我们看好家电板块性的行情，优先推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海容冷链、海信家电、老板电器、华帝股份、亿田智能、火星人。教育平板行业的政策红利可期，重点标的包括视源股份、鸿合科技。国内外消费景气有望逐步改善，建议关注科沃斯、石头科技、极米科技、小熊电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份、北鼎股份、倍轻松、海信视像、公牛集团、欧普照明。

风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值