巴比食品(605338)：Q2归母净利润承压明显 全年业绩有望改善

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2023Q2 营收同比+11.14%，归母净利润承压明显公司发布2023 年半年报，实现营收7.37 亿元，同比+7.57%；归母净利润0.82亿元，同比-30.48%，主要系上半年猪肉等原材料价格有所上涨、新开店铺仍处爬坡期、费用率有所提升所致。单Q2 实现营收4.18 亿元，同比+11.14%；归母净利润0.41 亿元，同比-64.85%，盈利能力有所承压。考虑到Q2 团餐业务有所下滑，我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为1.92（-0.56）/2.52（-0.66）/3.05（-0.74）亿元，当前股价对应2023-2025 年的PE 分别为39.8/30.4/25.1 倍，看好长期发展，维持“买入”评级。

开店加速及单店恢复推动加盟业务增速快，团餐业务受高基数影响有所下滑加盟渠道方面，公司Q2 新开/净增374/200 家加盟店至4803 家加盟店，2 月份以来单月新开门店数均超过120 家，其中华东/华南/华中及华北市场分别净增82/66/41/11 家加盟店，巴比品牌华东以外区域加盟店占比提升至28%，全国化布局战略稳步推进；同时，受新开店铺成熟度有所提升、2022 年同期单店营收低基数等因素影响，Q2 加盟店单店收入同比增长20.32%，共同推动公司加盟业务营收同比+34.28%至3.25 亿元。团餐渠道方面，受2022 年同期疫情期间承接保供订单导致高基数、客户需求恢复缓慢、团餐市场竞争激烈程度提升等因素影响，公司Q2 团餐业务承压明显，营收同比-30.23%至0.82 亿元。

开店步伐加快叠加团餐业务增长可期，2023 年下半年公司业绩有望改善门店业务方面，公司上半年已完成全年1000 家开店目标的66.8%，开店进程超预期，且通过开辟湖南市场等进一步扩张全国布局版图；同时在手工牛肉大包等新品推出、中晚餐品类增加、第四代门店升级、外卖覆盖率及渗透率提升等的推动下，下半年单店收入有望延续增长。团餐业务方面，公司发力华东以外区域，华南、华北、华中地区营收占比近15%，叠加公司积极研发符合客户需求的产品、完善供应链，营收有望恢复增长。展望下半年，东莞工厂产能将于Q4 释放，新店逐步走向成熟，叠加猪肉等原材料成本压力有望减弱，公司业绩改善可期。

风险提示：门店拓展不及预期、产能投放不及预期、原料价格大幅上涨等。